鼎金投资一财首席经济学家调研：外部风险仍存，宏观政策应持续发力

2026年5月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.4，连续十个月维持在50荣枯线以上。经济学家们认为，外部风险仍然存在，在政策的呵护下，二季度我国经济将保持韧性。

经济学家们对4月CPI同比预测均值为0.9%，PPI同比预测均值为1.6%，固定资产投资累计增速预测均值为1.7%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.0%，工业增加值同比增速预测均值为5.8%。海关总署数据显示，以美元计价，4月我国出口同比增速为14.1%，进口同比增速25.3%，均超过经济学家们的预期。

他们预计，受季节性因素影响，4月金融数据将较上月大幅回落，新增贷款预测均值为4808.6亿元、社会融资总量预测均值为1.4万亿，M2同比增速预测均值为8.3%。他们认为5月LPR利率和存准水平调整的可能性较小。

2026年4月30日，人民币对美元中间价为6.8628元，经济学家们对5月底人民币对美元中间价的预测均值为6.8，同时，他们维持对年底人民币对美元中间价6.75的预期。

一、信心指数：5月为50.4

第一财经研究院最新发布的5月信心指数为50.4，连续十个月超过50。

中银国际管涛认为，2月底美以伊冲突爆发至今，中东局势演变仍是影响全球经济走势的重要因素。中东局势演进对中国是机遇，也是挑战，需要警惕外部风险从多个渠道对国内经济带来的负面冲击。4月份政治局会议对一季度国内经济形势判断较为积极，同时强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，宏观政策保持积极取向，更加注重政策落实，强调用好用足宏观政策、做好政策一致性评估。

毕马威蔡伟表示，4月经济呈现“制造业强、非制造业弱”及“外需强、内需弱”的特征。外需回暖成为支撑经济的重要力量，但居民消费情绪低迷、地产去库压力及政府支出节奏放缓等，共同拖累了非制造业表现及内需复苏进程。展望后市，短期看，随着“五一”假期消费潜力释放及施工旺季到来，服务业与建筑业有望在5月迎来边际修复。中长期看，4月下旬政治局会议明确部署加强“六张网”新基建、稳定房地产市场及推进城市更新，将为投资需求提供坚实支撑。同时，以“人工智能+”为代表的高技术制造业持续快速扩张，经济结构优化步伐加快。随着扩内需政策落地见效及宏观工具统筹发力，我国经济有望巩固稳中向好态势，稳步实现全年增长目标。

兴业证券王涵预计中国经济将展现韧性。他表示，未来内外部风险并存、结构性挑战依然突出。中东地缘冲突不确定性很大，可能推高能源成本、加剧全球滞胀风险；美联储降息窗口大幅延后，全球金融条件趋紧；房地产可能继续调整。

二、物价：4月同比预测均值CPI为0.9%、PPI为1.6%

经济学家们对2026年4月CPI同比增速的预测均值为0.9%，稍低于统计局公布的2026年3月值（1.0%）。其中，申万宏源赵伟给出了最高预测值1.2%，中银国际管涛给出了最低预测值0.5%。

4月PPI同比增速的预测均值为1.6%，高于统计局公布的上月值（0.5%）。调研中，对4月PPI同比增速的预测最高值为2.1%，来自申万宏源赵伟，最低预测值为0.7%，来自工银国际程实。

长江证券伍戈认为，价格方面，原油冲击引致的全球传导效应开始体现，诸多经济体PMI价格分项指标已显著上升。历史来看，成本冲击之下涨价预期的全面实现存在时滞过程，目前或尚未达到峰值。值得一提的是，由于劳动者收入的持续增长，以购买一桶油所需劳动时长来衡量，目前油价似乎显著低于过往冲击时期。

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2026年3月最佳预测经济学家4月预测（CPI）：

丁爽：1%

2026年3月最佳预测经济学家4月预测（PPI）：

蔡伟：1.9%

丁爽：1.5%

谢亚轩：1.8%

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三、社会消费品零售总额：4月消费增速预测均值为2.0%

4月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.0%，高于上月1.7%的公布数据。其中，2.8%的最大预测值来自兴业证券王涵和工银国际程实，民生银行温彬和毕马威蔡伟给出了最小预测值1.5%。

兴业银行鲁政委表示，在基数效应影响下，4月社会消费品零售同比有望小幅上行。出行方面，4月多地中小学春假，对文旅餐饮消费形成拉动；4月国内执行航班同比转负，或主要受到航油成本上行影响。耐用消费品方面，乘联会数据显示，4月乘用车零售同比下降20%，较3月降幅17%略有加深。网购方面，邮政快递揽收量同比增长1.9%，较上月回落3.1个百分点。值得注意的是，4月汽油市场价环比上涨5.9%，同比涨幅扩大至23.9%，石油及制品零售额对整体消费形成提振；同时，2025年4月基数偏低，社会消费品零售同比读数有望小幅回升。

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2026年3月最佳预测经济学家4月预测（社会消费品零售总额同比）：

王涵：2.8%

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四、工业增加值：4月增速预测均值为5.8%

调研结果显示，4月工业增加值同比增速预测均值为5.8%，稍高于3月5.7%的公布数据。其中，野村国际陆挺和申万宏源赵伟给出了最小值5.2%，摩根大通朱锋给出了最大值6.3%。

民生银行温彬认为，4月制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点，略强于季节性，且连续两月处于扩张区间。其中，生产指数较上月加快0.1个百分点，新订单指数较上月回落1个百分点。重点行业景气度分化，4月高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料行业PMI分别为52.2%、51.8%、50.7%和47.9%，分别较上月变动+0.1、+0.3、-0.1和-1.0个百分点。从高频指标来看，4月高炉、螺纹钢开工率较上月回升，汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎、石油沥青开工率下行，化工品中，炼油厂、涤纶长丝开工率较上月回升，纯碱、甲醇、PX、PTA回落。整体来看，他预计，4月工业生产延续增长，但受新订单边际回落及部分中上游行业景气走弱影响，预计环比增速小幅回落，但由于去年同期基数较低，预计同比增速由5.7%反弹至6%左右。

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2026年3月最佳预测经济学家4月预测（工业增加值同比）：

管涛：5.7%

王涵：5.5%

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五、固定资产投资增速：4月预测均值为1.7%

经济学家们对4月固定资产投资增速的预测均值为1.7%，持平于上月公布数据，其中，中银国际管涛给出了最高值2.4%，毕马威蔡伟、民生银行温彬、长江证券伍戈、兴业银行鲁政委和招商证券谢亚轩给出了最低值1.5%。

长江证券伍戈表示，商品房销售的量价脉冲已落至历史同期低位，凸显“小阳春”的阶段性和局部性特征。个人按揭、信用卡贷款不良率持续抬升至历史高位。建筑业景气度再创历史新低。但外需偏强叠加“两新”资金前置，共同推升制造业投资。

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2026年3月最佳预测经济学家4月预测（固定资产投资累计增速同比）：

鲁政委：1.5%

陆挺：1.8%

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六、房地产开发投资：4月增速预测均值为-11.1%

调研结果显示，4月房地产开发投资累计增速的预测均值为-11.1%。参与调研的经济学家中，中银国际管涛给出了最高值-10.7%，民生银行温彬、招商证券谢亚轩和毕马威蔡伟给出了最低值-11.5%。

民生银行温彬表示，4月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积同比增长3.3%，结束此前连续回落态势，土地市场溢价率升至7.0%，较3月进一步上行，反映核心城市土地市场热度仍有支撑。但与此同时，100大中城市土地成交面积同比仍下降31.9%，房企整体拿地仍偏谨慎。从施工端看，4月螺纹钢价格环比小幅上涨，但玻璃、水泥价格继续走弱，显示地产施工需求仍处低位。整体来看，销售端较前期有所企稳，核心城市土地市场边际改善，但全国地产投资和施工修复动力仍偏弱，房地产开发投资下行压力尚未明显缓解，他预计1~4月房地产开发投资累计同比降幅或进一步扩大至-11.5%左右。

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2026年3月最佳预测经济学家4月预测（房地产开发投资累计增速同比）：

程实：-11%

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七、外贸：4月贸易顺差公布值为848.2亿美元

5月9日海关总署公布4月进出口数据，以美元计价，4月我国实现贸易顺差848.2亿美元，出口同比增速为14.1%，进口同比增速25.3%。进出口数据均超过经济学家们的预期。

长江证券伍戈认为，海外方面，中东局势依然胶着，但全球制造业景气度创近四年来新高。这与相对独立的科技投资、多国积极的财政政策，以及高油价下的补库需求密切相关。美、欧、日等央行“鹰派”倾向继续强化，增加市场利率抬升的预期，但未必压制风险偏好。高频证据预示，我国出口增速将维持相对高位。

八、新增贷款：4月预测均值为4808.6亿元

经济学家们预计，受季节性因素影响，2026年4月新增贷款将由上月公布值（29900亿元）下降至4808.6亿元，调研中，最小值2710亿元来自摩根大通朱锋，最大值8627亿元来自中银国际管涛。

兴业银行鲁政委预计4月信贷数据的“小月”特征较为明显。企业部门方面，截至2026年4月28日，水泥发运率、石油沥青装置开工率的4月均值分别录得37.0%、18.1%，较2025年4月回落4.6、10.1个百分点，指向中长贷投放将偏弱。居民部门方面，在4月1日~27日期间，30大中城市商品房成交面积约571.2万平方米，新房销售在低基数效应下较2025年同期小幅提升5.5%；针对近期地产市场，尤其是二手房交易的边际修复，在公积金比例提升、加杠杆意愿减弱等因素下，在短期或难以对居民信贷产生较大影响。当前在银行“资产荒”持续演绎下的资金面宽松，也为整体信贷的低位运行提供一定线索。

九、社会融资总量：4月预测均值为1.4万亿元

调研结果显示，4月社会融资总量预测均值为1.4万亿元，较央行公布的3月数据（5.2万亿元）回落。其中，渣打银行丁爽和兴业银行鲁政委给出了最大预测值1.64万亿元，野村国际陆挺给出了最小预测值1万亿元。

十、M2：4月增速预测均值为8.3%

经济学家们预计，4月M2同比增速较央行公布的3月水平（8.5%）回落至8.3%。

兴业银行鲁政委预计，4月M2将小幅回落。在基数上，2025年4月受中央汇金“类平准基金”支持等影响，非银存款大幅同比多增1.9万亿元，拉动M2增量在弱信贷环境下仍然相对平稳。展望4月M2水平，其一，截至3月末非银存款余额占M2之比达到10.4%，录得2015年有统计以来各季度末的最高水平，预计该科目在4月的支撑作用也将较强；其二，信贷渠道的收缩是下拉M2的驱动力之一；其三，企业结汇需求自3月起边际减弱，对M2的贡献将较年初明显下降。经过综合测算，预测4月M2同比小幅下行。

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2026年3月最佳预测经济学家4月预测（M2增速同比）：

丁爽：8.1%

鲁政委：8.4%

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十一、利率&存款准备金率：预计2026年5月LPR利率变化的可能性较小

本次调研中，有10位首席经济学家给出了LPR利率水平和大型金融机构存准水平的预测，他们均预计5月份LPR利率和存准下调可能性较小。

十二、汇率：2026年5月底人民币对美元中间价预期均值为6.8

2026年4月30日，人民币对美元中间价为6.8628元，经济学家们预计5月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对到5月底人民币对美元中间价的预测均值为6.8，同时，他们维持对年底人民币对美元汇率预期为6.75。

中银国际管涛认为，由于美伊分歧依然较大，短期内较难达成协议，不排除霍尔木兹海峡更长时间封锁甚至冲突升级，重新推高美元指数。另一个重大变数是，未来贸易顺差与升值预期的正反馈能否延续。如果贸易顺差下降，可能从外汇供求和市场预期两个渠道影响未来人民币汇率走势。

十三、官方外汇储备：4月底公布数据为34105亿美元

国家外汇管理局5月7日发布的最新统计数据显示，截至4月末，我国外汇储备规模为34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅为2.05%。目前，我国外汇储备规模保持在十年来高位。

民生银行温彬表示，展望下一阶段，出口将继续发挥国际收支基本盘功能：在市场多元化进一步巩固拓展、出口新动能持续发力等因素支撑下，一季度出口同比增长11.9%，规模创历史新高。在油价冲击全球产供链的背景之下，我国新能源制造、全产业链优势将进一步凸显。进口增长有助于国际收支保持基本平衡：内需扩大带动一季度进口增长19.6%，贸易顺差显著收窄，随着扩大进口战略的深入实施，进出口平衡发展有望稳步见效。跨境资本流动方面，随着我国服务业对外开放准入领域持续拓宽、制度型开放进程加快推进，跨境投融资便利化程度持续提升，外商直接投资有望维持稳健态势。与此同时，人民币资产具备显著估值优势与长期配置吸引力，证券投资项下资金预计保持有序流入格局。当前外部形势更加复杂多变，世界经济面临多重挑战，国际金融市场波动性加剧。但我国不断巩固拓展经济稳中向好态势，发展韧性和活力进一步彰显，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

十四、政策

工银国际程实表示，未来，宏观政策将继续精准深耕，重心加速向投资于人转型。政策端将持续释放1.3万亿元超长期特别国债的效能，并配合已落地的3000亿元消费品以旧换新及千亿级育儿补贴，直接提振终端需求。货币政策仍有降准降息空间，财政政策则有望通过增发专项债、企业税收优惠、个税减征等举措，将扩大内需落到实处。整体而言，随着“十五五”规划项目的密集落地与城乡居民增收计划的深入实施，中国经济有望在理顺供强需弱矛盾的过程中，实现从恢复性增长向内生性平衡的深度跨越。

兴业证券王涵预计，宏观政策将持续发力。财政与货币政策分别延续“更加积极”和“适度宽松”基调。货币政策将继续配合财政，可能会有降准降息。政策重心从短期“托底支撑”加速转向“培育内生动力”，以结构性改革推动消费与投资良性互动。

十五、宏观经济热点问题

“十五五”规划纲要提出，制定实施城乡居民增收计划。今年政府工作报告明确，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。

毕马威蔡伟表示，今年政府工作报告（下称“报告”）首次明确提出“制定实施城乡居民增收计划”，该计划的核心在于通过“提低”和“扩中”，为消费长期可持续增长注入源头活水。他认为应重点关注边际消费倾向更高、增收能力偏弱或收入波动大的核心群体，包括高校毕业生、灵活就业与新就业形态人员、农民工及其他农村低收入群体等。落实到具体政策，需重点包含以下三个方面：一是实施稳岗扩容提质行动。工资性收入分别占我国城乡居民收入的60%和42%以上，是增收的基本盘。报告提出促进高质量充分就业。针对当前就业市场的结构性矛盾，政府将分类施策：对于高校毕业生，强化校企合作与见习基地建设，建立新兴产业人才联合培养模式并畅通就业渠道；对于农民工群体，扩大以工代赈规模，推进户籍制度改革以降低城市就业成本；对于灵活就业者，支持数字与平台经济发展，完善权益保障并探索适应其特点的社会保险制度。同时，通过持续开展大规模职业技能培训，推动劳动报酬率与劳动生产率同步增长，确保居民收入与经济同步增长。二是优化收入分配调节机制。“十五五”规划纲要提出要提高劳动报酬在初次分配环节中的比重。政府将完善劳动者工资决定与合理增长机制，推行工资集体协商制度，并健全最低工资标准调整机制。在再分配环节，将加强调节力度，包括优化个税政策（如合理上调起征点、完善个体户税收优惠）、加大对中西部及农村地区的财政转移支付，以及推动养老金调整向“提低控高”转变。三是构建多渠道增收体系。报告明确提出增加居民财产性收入，一方面推动资本市场稳健发展，鼓励上市公司提高现金分红，丰富理财产品供给；另一方面深化农村土地制度改革，盘活农村资产，拓宽农民的增收路径。同时，应大力支持居民通过创业创新增加经营性收入，鼓励发展庭院经济、乡村旅游等农村特色产业，并进一步健全“创业培训、创业服务、创业孵化、创业活动”四创联动的支持体系，帮助劳动者实现职业跃迁与收入增长，最终形成工资性、经营性、财产性收入协同并进的增收格局。

工银国际程实表示，城乡居民增收计划可以重点关注低收入群体尤其是农村老人、高校毕业生及青年、农民工和灵活就业人员。聚焦这些群体，有助于在促进社会公平、稳定居民消费和增强经济韧性方面取得实质性成效。例如，对低收入群体加大转移支付力度，如提高农村养老金，对失能和特困人员增加补助。同时在条件较好的农村地区，推动乡村电商等新经济发展，拓宽收入来源。为高校毕业生提供更多就业机会，尤其是在新兴产业和现代服务业领域，或对吸纳毕业生的企业给予税收或用工优惠，以支持产业发展并扩大就业需求。农民工方面，可以在确保工资按时足额发放的基础上，完善异地就业公共服务，降低子女教育、社会保障等成本，减轻家庭负担。

中银国际管涛认为，报告关于“制定实施城乡居民增收计划”的表述延续了“十五五”规划建议提法。建议明确指出，实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入，稳步扩大中等收入群体规模，合理调节过高收入，取缔非法收入，推动形成橄榄形分配格局。这意味着，实施城乡居民增收计划的目的是推动形成橄榄形分配格局，计划重点是增加低收入群体收入，扩大中等收入群体规模。针对低收入群体，应加强技能帮扶与精准培训，加大教育投入，提升人力资本；深化户籍改革，推动基本公共服务均等化，扩大低保覆盖与救助水平，提高农村养老保障，加大转移支付力度。针对中等收入群体，需要增加教育、医疗、养老等公共投入，并出台政策支持低收入群体向中等收入过渡，同时推动产业升级与人力资本投资，增加高质量、高收入就业岗位。

兴业证券王涵表示，应重点关注人群：一是低收入群体，特别是农村老年人口，其增收能力和抗风险能力弱。二是农民工，我国拥有近3亿农民工，需强化稳岗帮扶和工资支付保障。三是高校毕业生，2026年预计1270万人，需提高就业匹配度。四是新就业形态劳动者，如快递员、网约车司机等，需补齐权益保障短板。具体政策建议包括：一是促进就业增收，实施稳岗扩容提质行动，开展大规模职业技能提升培训。二是增加财产性收入，深化农村土地制度改革，推动土地经营权有序流转；稳定股市楼市，优化个人所得税率结构。三是强化社保兜底，适度提高养老金最低标准、医保补助标准。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”13位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管涛：中银证券全球首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监